英伟达NVDA连跌背后：资本开支攀升与硬件加价带来的估值重塑

每一个 AI 基础设施的故事，其实都有两个版本：财报电话会议里讲的那个版本，以及信用条款里藏着的那个版本。

把这五家公司放在一起看，第二个版本已经很难被忽视。AI 供应链上的增长，正越来越依赖那些刻意把杠杆移出主资产负债表的融资结构——这是一个值得在下次和客户对话之前先想清楚的区别。

NVDA——将 5000 亿美元的融资风险，转移给银行财团承担。

CoreWeave——以 9% 的资金成本，换来 1% 的资本回报。

SoftBank——发行日本史上最大规模的零售债券,以填补资金缺口。

BABA——即便认购需求超额近三倍,仍选择稀释股权融资。

GOOGL——出现二十多年来首次自由现金流为负的季度。

真正的问题,从来不是需求会不会消失。而是当增长故事放缓之后,到底是谁在扛着这套资本结构。

这还是一个股权故事吗?还是它早已悄悄变成一个披着股权外衣的信用故事?

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